Die Hedgefonds Klone

aus Interesse habe ich dazu eine Google-Suche durchgeführt. Man findet eine Menge englischsprachiger Artikel, wobei die meisten aber nicht sehr viel mehr als der Artikel aus DER PRESSE [#1] hergeben. Dieser basiert offensichtlich auf einem Originalartikel der Financial Times (Goldman sets up hedge fund clone, Published: December 3 2006 19:43)

Im Zusammenhang mit der Hedge Fund Replication werden vor allem die Namen Prof. Harry Kat und Helder Palaro (London City University) genannt.

Helder Palaro hat auf Elitetrader einen Link zu einem seiner wischenschaftlichen Papers geposted; im Volltext ist dieses Paper auch heute noch abrufbar bei
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=800665

Interessant ist vor allem seine auf Elitetrader gepostete Erläuterung:
http://www.elitetrader.com/vb/showthread.php?threadid=56310

The idea is to create a kind of "exotic option". If you want to replicate the hedge fund distribution and you have some benchmark index (for example S&P500), you can create a payoff function f(S&P500) which produces the desired distribution. If you want to replicate not only the distribution of the hedge fund returns but also its dependence with the S&P500, then you need to trade another asset (for example future of Tbonds). Then you would have a bivariate exotic option f(S&P500, Tbonds). Each day you can adjust your position in future contracts. The trading costs are there, but are not so large in the case of futures.

The basic idea is not to replicate month-to-month returns , but the same distribution of returns in the long run. So we don't need to know what is the strategy of the hedge fund, just its distribution of returns.

After constructing the payoff function, you can price it using standard option pricing technology (for example Monte Carlo). Suppose that you invest 100 in the beginning of each month in the hedge fund. If the cost of the payoff function is smaller then 100, then the replication strategy is cheaper than to invest in the fund, and this fund is deemed as "inefficient"). If the cost is greater than 100, it is the other way around.

If we try to replicate an efficient fund, we will get the same characteristics (standard deviation, skewness, kurtosis, correlation with index), but a lower expected return. So we are not claiming to replicate all hedge funds, but the inefficient ones. But there are many funds which appear to be efficient considering only the Sharpe Ratio or Alpha, for example, but which have low skewness and high kurtosis (so a high probability of some extreme losses). The cost of our payoff function will capture this "inefficiency", and if the fund is not efficiency due to this we can replicate it with the same or a higher expected return.

Das ganze ist also was für die Finanzmathematiker mit viel Wissen in der Optionstheorie (Cicolia, Autokor & Co.).

Aber wenn es so einfach ist, eine Return-Distribution zu klonen, warum dann die eines HedgeFund nehmen? Da würde ich doch lieber die eines 5fach geleveraged Tagesgeldkontos nehmen.

Es gibt zwei unterschiedliche Methoden Hedgefondsreturns zu modellieren. Entweder über Faktorenmodelle, da Hedgefondsindices zu diversen sythetisch kaufbaren Faktoren regressiv sind. Beispielsweise würde bund long, sdax long dax short einen gewissen Erklärungsgrad für viele Long/Short Equity Fonds haben.

Oder die zweite Variante wäre unter der Grundannahme einer asymethrischen Verteilung über kostengünstige Handelstechniken ein ähnliches Distributionsmuster zu erreichen.

Allerdings gehen beide Modelle von eigentlich fehlender Prognosegüte der Hedgefonds aus. Falls dies jedoch der Fall wäre, dann würde ein Hedgefondsinvestment sowieso keinen Sinn machen.

Und da es etliche Fonds mit nachweisbarem Alpha gibt, würde ich von einem Marketinggag ausgehen. Es gibt allerdings auch etliche deren "positive" Performance tatsächlich modellierbar ist aufgrund fehlender Prognosegüte.

Grüsse