Disaggregated COT-Report

@ peterg [#30]

COT Daten müssen nicht alles erklären, aber wenn sie einen Hinweis geben wohin der Trend der nächsten Wochen geht, reicht das zum swing traden als nützlicher Indikator allemal. Mir scheint die längerfristige Betrachtung der Daten nach Durchblättern deiner Bilder treffsicherer. Vielen Dank fürs Einstellen der Analysen. SPOMI

Ich wollte mal ein paar Grafiken zu Soja zeigen und wie ich diese interpretiere (:-)):
Zunächst einmal sieht man an den Nettopositionen der spekulative MM-Fonds (roter Chart), dass diese in den letzten Wochen deutlich long gegangen sind. Im Moment sind 94% der von den MM-Fonds gehaltenen Kontrakte Longkontrakte.
Ob diese Fonds noch viel trockenes Pulver für weitere Zukäufe haben?

Wenn man jetzt einmal die Long- und Shortengagements der Marktteilnehmer aufdröselt so sieht man, dass die Commercials in den letzten Wochen (seit Anfang August) wie üblich ihre Shortengagements deutlich ausgeweitet haben (dicker gelber Chart=Shortpositionen der Commercials). D. h. sie haben ihre Ernte gehedgt. Der sog. Hedge-pressure-Index (Anteil der Shortkontrakte am gesamten Kontraktbestand der Commercials) ist relativ hoch.
Im letzten Jahr im Oktober zur Erntezeit hat ein vergleichbar hoher Hedge-pressure-Index bestanden.
Ein vergleichbarer Kursanstieg im Herbst wie im letzten Jahr von Sept. bis Nov. müsste mit einer weiteren massiven Zunahme der Shortkontrakte der Commercials und einer Zunahme der Longkontrakte der MM-Fonds einhergehen.
Ob das in diesem Jahr eintreten kann? (Siehe hierzu auch Terminkurven)

Kurzfristig betrachtet wurde insbesondere das Kurshoch Ende August von den Commercials massiv zum hedgen benutzt.
Das sieht man sehr kurzfristig schön am kurzen COT-Movementindex über 2 Wochen

Auch alle Agrarmärkte sind in der letzten Woche massiv eingebrochen.
Hinsichtlich Soja haben gerade die Commercials (insbesondere die Long-Commercials, die Soja benötigen, wie z. B. Viehzüchter oder China?) dies zu massiven Käufen benutzt. Ähnliches findet man letzte Woche m. E. auch bei Weizen.

Vor allem bei Soja und Chicago-Weizen deuten die COT-Daten auf eine (zumindest kurzfristige) Kurserholung hin.
Zwei Charts sollen dies zeigen:
1. COT-Movement-Index (Weizen) kurzer Zeitraum (2 Wochen).
Zeigt sehr kurzfristige Kauf- bzw. Verkaufaktivitäten der Commercials.
Er ist jetzt auf 26% gestiegen.
Ich habe mal eingekreist, wann wir in den letzten Jahren vergleichbares hatten und wie sich die Kurse verhielten.

Allerdings ist die Frage ob langfristig ein Boden bei Weizen jetzt erreicht ist.
Seit dem Frühjahr engagieren sich spekulative Marktteilnehmer zunehmend auf der Short Seite.
Sehr schön zeigt das der sogenannte Working-T-Index.
In der letzten Woche stieg dieser massiv an, was auf eine massive Ausweitung der Short-Spekulationen hinweist.
Nach einer so massiven Bewegung ist aber sicher eine Korrektur nicht unwahrscheinlich.

Monatszyklen und Fondaktivitäten

Heute ist schlechtes Wetter, deshalb hatte ich Zeit mich etwas zu spielen!

Tim Hannagan den Grain Analyst von PFG werden sicher alle, die US-Agrargüter handeln kennen.
Seine Kommentare und Analysen sind stets sehr lesenswert.
In seinem letzten Kommentar hat er unter anderem recht interessant über Monatszyklen und die Aktivitäten von Fonds geschrieben.
Hier nachzulesen:
http://www.pfgbest.com/services/research/blogs/grain-report.asp

"...The fund futures cycle is more than yearly but monthly. Because futures are a profit making and taking business to the funds. Monthly patterns seem locked in to make for great marketing and trading opportunities. In 2009, 8 of 12 months the futures price rally and high occurred before the second week of the month and low in the last half of the month. 2010 saw 10 of 12 months with the same pattern. What occurs is, funds buy long at the beginning of the month prior the release and uncertainty of each USDA monthly crop report that comes out the ninth through eleventh of each month. Then they take profits made...."

Diese Information ist nicht ganz neu. Ich habe jetzt aber mal versucht auf die Schnelle sozusagen "statistisch quick and dirty" das für Mais nachzuvollziehen.

Ich habe zunächst einmal die Tagesschlusskurse der Frontmonatskontrakte von US-Mais der letzten 17 Monate (mehr Daten habe ich grad nicht) dahingehend untersucht, wie sich die Kurse im monatlichen Verlauf verhalten.

Ihr seht Mittelwert, Median und prozentuale Veränderung.
Also in den letzten 17 Monaten stieg der Maisfuturekurs in den ersten 9-10 Handelstagen des Monates um durchschnittlich ca. 3,x Prozent an. Den Rest des Monates fand im Durchschnitt keine größere, richtungsweisende Kursbewegung mehr statt.

Soweit so gut, wie verhielten sich jetzt die Fonds?
Das auf Monatsbasis zu untersuchen ist natürlich relativ problematisch, weil man ja nur wöchentliche Informationen im COT-Bericht erhält.
Man müsste sich also die durchschnittlichen Netto-Positionierungen der MM-Fonds und der SWAP-Dealer in diesem Zeitrahmen (4 Werte je Monat der letzten 17 Monate) ansehen.
Wenn man das, wie gesagt ganz grob mit Excel auf die Schnelle macht erhält man so eine Grafik:

Managed-Money-Fonds=rot, SWAP-Dealer=grün
Ich habe jeweils die Mittelwerte und die Mediane gebildet.

Als Ergebnis scheint es wohl so zu sein, dass sich die Index-Fonds (SWAP-Dealer) nicht so verhalten wie Tim Hannagan meint.
Am ehesten trifft das wohl für die Hedgefonds zu.
Hier könnte es am ehesten zutreffen, dass sich diese anfangs des Monats positionieren und in der zweiten Hälfte dann Gewinne mitnehmen.

Was denkt ihr dazu?

@ peterg [#35]

SWAP-Dealer sind nicht die Index-Fonds, sondern führen Trades für die Commercials durch und sollten daher auch zu den Commercials gezählt werden.

Zitat aus der Barchart-Site:

"The Commitment of Trader Report is split into three groups:

•Commercials, consisting of Producer/Merchant/Processor/User and Swap Dealers (Red Line)
•Non-Commercials or Large Speculators, consisting of Managed Money and Other Reportables (Green Line)
•Small Speculators (Blue Line)"

Das spricht aber nur für Deine Untersuchung - vielen Dank !.

Es gibt - neben dem von Dir angeführten - einen weiteren möglichen Grund für den Kursrückgang nach den Reports: Wenn nämlich die USDA-Reports im Mittel deutlich bearisher sind als die Prognosen der Trader und der diversen Privaten, die Ihre Reports im Allgemeinen vor den USDA-Reports erstellen. Wäre ebenfalls ein interessantes Thema.

Einen weiteren Punkt könnte man sich anschauen: gemäß meiner subjektiven Beobachtung wird nach einem schönen Anstieg zu Monatsende verkauft und am darauffolgenden Handelstag gekauft. Es wäre zu prüfen, ob sich hieraus handelbare kurzfristige Trades ergeben. ab mir das aber nie im Detail angeschaut, weil ich mich eher für die längerfristigen Trades interessiere.

Mit besten Grüßen, Myrrdin

@ Myrrdin [#36]

Hallo Myrrdin,
ich sehe gerade, dass die Links in meinem Beitrag #1 nicht (mehr) funktionieren.
Weiß auch nicht warum? Vielleicht liest Du Dir aber nochmals #1 durch.

Es gibt heute nach wie vor eigentlich drei verschiedene COT-Berichte.
Die findest Du unter:
http://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm
(jetzt hoffe ich aber, dass dieser Link funktioniert)

1. Der "konventionelle" COT-Bericht ="Legacy Report"
Unabhängig ob er Futures only oder Futures und Options Combined behandelt zeigt er die Positionen der:
Commercials
Non-Commercials
Non-Reportables
Diese konventionellen COT-Berichte werden z. B. unter:
http://www.cotpricecharts.com/commitmentscurrent/
behandelt.

Wichtig ist, dass die Gruppe der Commercials keine Positionslimits haben
Ein Streitpunkt von jeher ist, dass Finanzinstitute wie Goldman Sachs die Risiken aus Finanzgeschäften absichern wollen, ohne konkretem Interesse and der Ware, den Commercials zugeordnet wurden.
Also ohne Positionslimitierung.

Soweit ich das beurteilen kann brachte eine Verbesserung:
2. CIT-Report
Den findet man ganz unten auf:
http://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm
unter "Supplemental Commodity Index"
Der CIT-Report führte zu den bisherigen drei Gruppen der Marktteilnehmer noch die Index-Fonds ein.

Und den ausführlichesten Bericht, den ich mir anschaue, gibt es seit 2009 als:
3. Disaggregated COT-Report.
Hier sind die Marktteilnehmer unterteilt in:
-Producer/Merchant/Processor/User
-Swap Dealer
-Money Manager
-Other Reportables
-Nonreportable

Die Position der SWAP-Dealer entspricht, soweit ich weiß, zu einem großen Teil der Positionen der Indexfonds ist aber nicht absolut deckungsgleich mit den Indexfonds.

Vielleicht hilft das folgende Zitat aus den Disaggregated Explanatory Notes:
www.cftc.gov/ucm/groups/public/@commitmentsoftraders/documents/file/disaggregatedcotexplanatorynot.pdf" target="new">http://www.cftc.gov/ucm/groups/public/@commitmentsoftraders/documents/file/disaggregatedcotexplanatorynot.pdf
(Mist: Der Link funtioniert auch nicht. Du kommst folgendermaßen zu den Explanatory Notes:
Gehe auf
http://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm
Der Link am Ende des Absatzes: History of Disaggregated COT data - October 20, 2009
ist: Disaggregated Explanatory Notes)

"The legacy COT reports divide reportable traders into the two broad categories of “commercial”
and “non-commercial.” The “commercial” trader category has always included producers,
merchants, processors and users of the physical commodity who manage their business risks by
hedging. It has also included swap dealers that may have incurred a risk in the over-the-counter
(OTC) market and then offset that risk in the futures markets, regardless of whether their OTC
counterparty was a commercial trader or a speculator. Those two categories of what has been
reported as “commercial” traders are separately reported in the Disaggregated COT. The
“non-commercial” category of the legacy COT included professional money managers (CTAs,
CPOs, and hedge funds) as well as a wide array of other non-commercial (speculative) traders.
These two categories of what has been reported as “non-commercial” traders are separately
reported as “money managers” and “other reportables” in the Disaggregated COT."

Heute einen Tag vor dem großen USDA-Bericht Corn Limit up.
Warum wohl?
Eine Theorie geht so, dass diese Bewegung deshalb zustande kam weil Russland Exportzölle erwägt.
Um eine all zu massive Reduzierung der Lagerbestände zu verhindern.
http://www.agrimoney.com/news/grain-prices-spike-on-russia-plans-for-export-levy--3708.html
Also wenn das der Grund ist, dann sollte man sich an das Sprichwort:
"Politische Börsen haben kurze Beine" halten.
Vielleicht ist aber auch schon etwas vom morgigen Bericht durchgesickert.
Oder ist das alles nur Short-Covering vor dem Bericht?
In solchen Zeiten geht meines Erachtens halt nichts über Spreads.

Aber ich wollte mal ein paar aktuelle COT-Daten zu Corn zeigen:

Hier seht ihr Charts der Long- und Short-Positionen von:
Commercials-gelb
Managed Money Fonds (Hedge Fonds)-rot
SWAP-Dealer (Index-Fonds)-grün
Das auffälligste in meinen Augen ist, dass sich die Commercials in den letzten beiden Wochen massiv long eingedeckt haben.
Das ist verständlich zur Erntezeit.
Die Frage ist: Ist das Erntetief jetzt erreicht?

Andererseits sind immer noch 82% der Kontrakte der MM-Fonds Longkontrakte.

Wer wird/kann noch die Gegenposition übernehmen, wenn Farmer mehr hedgen?

Mich würde mal die Meinung der Grünsternchen interessieren.
Ist das Erntetief erreicht oder lassen die Farmer Mais noch auf dem Feld trocknen und es ist ein weiterer Einbruch zu erwarten?
(Jetzt mal ganz abgesehen von finanzpolitischen Unwägbarkeiten).

Managed Money Fonds bauen jetzt auch Shortpositionen bei Mais aus

Ich beobachte unter anderem beim COT-Bericht regelmäßig den Anteil der Longkontrakte der Managed Money Fonds.

Vielleicht kann man das als Hinweis auf das Sentiment dieser Anlegergruppe interpretieren.

Während bei Weizen die MM-Fonds sich schon seit dem Sommer zunehmend auf die Shortseite lehnen und mittlerweile netto sehr "shortlastig" sind, waren diese Fonds bei Mais wesentlich länger positiv gestimmt.

Seit September scheint sich das aber auch zu ändern.

In den letzten beiden Wochen stockten die MM-Fonds bei seitwärts laufenden Kursen auch bei Mais Shortkontrakte deutlich auf.

Die Longpositionen wurden bei Mais in der letzten Woche nicht wesentlich verringert.

Chicago-Weizen 4.11.2011

Vielleicht ist eine aktuelle Beurteilung der COT-Positionen bei Weizen (in Ergänzung zum Chart #39) für Manche interessant:

1. Nach wie vor sind die Fonds nicht optimistisch für Weizen gestimmt. Der Anteil der Longkontrakte am gesamten Kontraktbestand liegt am 1.11. bei nur 38%.

2. Vielleicht ist es gerade bei Weizen einmal interessant sich die Verhältnisse bei den Commercials anzusehen.

Der sogenannte "Hedge-Pressure" gibt einen Hinweis darauf, in welchem Ausmaß die Commercials mit Short-Kontrakten die Ernte abgesichert haben.

Ich berechne ihn nach der Formel: (Shortpositionen-Longpositionen)/(Shortpositionen+Longpositionen).
Dieser ist seit September auf einen extrem niedrigen Wert von nur 37% abgesackt.

3. Warum das so ist zeigen sehr schön die Charts der Longpositionen und Shortpositionen:

In diesem Zusammenhang sind die gelben Charts zu betrachten, welche die Shortpositionen der Commercials (=dicker gelber Chart) sowie die Longpositionen der Commercials (=dünner gelber Chart) wiedergeben.

Saisonal ist es ja so, dass im Herbst/zum Jahresende hin wenn Weizen gesät ist und der Hedgebedarf fest steht sich die Commercials mit Shortkontrakten zur Preisabsicherung eindecken. Demensprechend sieht man im Herbst regelmäßig einen mehr oder minder ausgeprägten Anstieg der Shortpositionen der Commercials.

Mehr oder minder analog ziehen die Weizenverwerter also die Long-Commercials mit und erhöhen ihre Long-Positionen in etwa zur gleichen Zeit nach der Ernte bzw. Erntetief.

Dieses saisonale Spiel ist allgemein bekannt und die Fonds versuchen verständlicherweise gelegentlich dem zuvor zu kommen, verkaufen z. B. schon im Vorfeld Positionen in der Hoffnung diese dann billiger wieder eindecken zu können.
Seit Anfang September haben wir jetzt bei den Long-Commercials zwar einen sehr markanten Anstieg ihrer Longpositionen. D. h. sie haben sich bereits abgesichert. Die Short-Commercials (=Farmer) haben aber bislang noch kein deutliches Hedging betrieben. Interessant ist m. E. wie sich die Short-Hedger weiter verhalten werden.

Vielleicht spielen die Farmer in diesem Jahr nicht mit (aufgrund der letzten Jahre sollte ja der finanzielle Druck geringer sein) und warten etwas länger mit dem Verkauf ihrer Ernte. Das könnte allerdings dann doch etwas unangenehm für Spekulanten werden.

Eine Zunahme der Hedgingaktivitäten könnten hier durchaus einmal zu einem deutlichen Rebound bei den Weizenpreisen führen.

Die Weizenpreise verlaufen ja momentan wie am Schnürchen mit sehr enger Volatilität. Der kommende USDA-Bericht könnte hier vielleicht zu einem Ausbruch führen.

COT vom 15.11.2011
Werden MM-Fonds eine neue Verkaufswelle bei Mais starten?

Die MM-Fonds, deren Aktivitäten eine hohe Korrelation zu den Kursen haben,
sind bei US-Mais immer noch deutlich long positioniert.
Am 15.11.2011 waren 82% der von MM-Fonds gehaltenen Kontrakte Longkontrakte

Die MM-Fonds sind somit netto nach wie vor deutlich long.
Bei längerfristiger Betrachting sieht man, dass sie aber seit eigentlich einem Jahr wellenförmig aber stetig netto ihre Longpositionen reduzieren (roter Chart). Sehr schön sieht man auf dem folgenden Chart (Nettopositionen) die gute Korrelation der Nettopositionen der MM-Fonds mit den Maiskursen seit April 2011.
Analog dazu reduzieren auch die SWAP-Dealer (grüner Chart) ihre Positionen stetig.

Jetzt hat es in den letzten Tagen, also nach dem 15.11., dem Erfassungstag dieser Daten (=letzten Dienstag) einen deutlichen Kursrückgang bei Mais gegeben. D. h. es ist damit zu rechnen, dass die MM-Fonds hier aktiv waren.
Diese Entwicklung könnte durchaus noch weiter gehen.
Andererseits, in den letzten Jahren hatten wir bei Mais ja immer eine gute Jahresendrally.
Ob wir sie in diesem Jahr wohl wieder sehen werden?.
Vielleicht sollte man noch kurz die Situation bei Weizen (siehe oben) und jetzt insbesondere letzte Woche
bei Soja betrachten: Netto haben die MM-Fonds bei Soja ihre Longengagements nochmals deutlich reduziert (das Ganze erfolgt nicht durch eine Reduktion der Longkontrakte sondern ganz analog wie bei Weizen durch eine massive Aufstockung der Shortpositionen. Das sieht man insbesondere beim Dis-COT öfters recht schön. Damit werden z. B. die Gewinne aus Longpositionen abgesichert und man kann sich mit der Auflösung dieser Positionen Zeit lassen.).
Zur Erinnerung: Die großen Agrarmärkte korrelieren aufgrund konkurrierender Anbauflächen, Substitutionsfähigkeit, Lagermöglichkeiten, etc. recht gut. Deshalb wird, wenn das so weitergeht Mais runtergezogen werden müssen, falls keine ungewöhnliche Änderung der Nachfrage oder des Angebotes bei Mais stattfindet. Das "Angebot" für diese Saison steht fest. Die Nachfrage ist bislang mäßig, worauf z. B. die outstanding sales hinweisen.

(aus:
http://www.fas.usda.gov/esrquery/egraph5y.aspx
)